Глава Банка России Эльвира Набиуллина по итогам заседания совета директоров 19 июня заявила о значительном сокращении пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки. Это заявление прозвучало на фоне решения регулятора уменьшить ставку на 0,25 процентного пункта — до 14,25% годовых. Такой минимальный шаг (впервые с 2020 года) стал сигналом рынку о том, что цикл смягчения денежно-кредитной политики подходит к своей наиболее осторожной фазе.
Рост кредитования и инфляционные риски
Главной причиной ужесточения риторики, по словам Набиуллиной, стало существенное ускорение роста кредитования в последние месяцы, а также заметное увеличение проинфляционных рисков на среднесрочном горизонте.
«Эта картина может ограничить пространство для дальнейшего снижения ставки и потребовала от нас более сдержанного шага», — цитирует главу ЦБ агентство «Финам».
Отметим, что в преддверии заседания аналитики консенсус-прогноза РБК преимущественно (22 из 30 экспертов) ожидали более агрессивного снижения — на 50 базисных пунктов, до 14%. Однако регулятор выбрал консервативный сценарий, опасаясь перегрева экономики.
Бюджетный фактор становится главной угрозой
В официальном пресс-релизе Банка России особо подчеркивается бюджетный фактор. Корректировки бюджетной политики на трехлетнем горизонте, как отмечается в сообщении ЦБ, «могут потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем было заложено в апрельском базовом сценарии». Это означает, что стимулирующая фискальная политика может нивелировать эффект от снижения монетарной жесткости и разогнать инфляцию.
Глава регулятора напомнила, что на заседании рассматривались три варианта действий: сохранение ставки, снижение на 0,25 п.п. или на 0,5 п.п. Выбор в пользу меньшего шага говорит о том, что пауза в цикле снижения может наступить уже на следующем заседании совета директоров, запланированном на 24 июля 2026 года.
Решение ЦБ принималось на фоне неоднозначных экономических индикаторов. С одной стороны, наблюдается замедление инфляции до 5,63% (по состоянию на 15 июня) и снижение инфляционных ожиданий населения до 12,4%. С другой стороны, экономика демонстрирует признаки стагнации: согласно данным Минэкономразвития, прогноз роста ВВП на 2026 год урезан до 0,4%.
Стоит отметить, что решению предшествовал публичный комментарий президента Владимира Путина, выразившего надежду на снижение ставки на фоне падающей инфляции. Как пишет Handelsblatt, данное решение было воспринято как шаг навстречу давлению Кремля, стремящегося стимулировать слабеющую экономику. Тем не менее, комментарий Набиуллиной, акцентирующий внимание на рисках, явно направлен на охлаждение излишне оптимистичных ожиданий рынка.
Для должников и заемщиков текущая ситуация означает, что эпоха быстрого и дешевеющего кредитования, возможно, подходит к концу. Рост кредитования, о котором говорит ЦБ, уже фиксируется и, при сохранении текущих ставок, может привести к дальнейшему ужесточению условий выдачи кредитов банками. Эксперты прогнозируют, что в случае усиления бюджетного стимула ключевая ставка может оставаться на уровне 13–14% до конца года, а при реализации жесткого сценария — вернуться к росту.